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　　最近A股多次考验着3000点ღ★✿ღ，市场风险偏好迅速降低ღ★✿ღ，之前炒高的热门板块大幅杀跌ღ★✿ღ，市场的审美标准转向了估值低ღ★✿ღ、市值小ღ★✿ღ、业绩确定性高ღ★✿ღ、长期潜力大的品种ღ★✿ღ。

　　昨天在翻年报时ღ★✿ღ，我发现宏川智慧比较符合上述审美标准ღ★✿ღ。该公司是我国石化仓储当仁不让的隐形冠军ღ★✿ღ，近年来通过持续的成功并购实现了业绩大跨越j9九游会 - 真人游戏第一品牌ღ★✿ღ，但由于是ToB的企业ღ★✿ღ，很多人对其知之不多ღ★✿ღ。今天我来帮大家拓宽一下知识面ღ★✿ღ，拆解一下该公司的投资逻辑ღ★✿ღ。

　　宏川智慧是全国最大液体化工品第三方仓储企业ღ★✿ღ，业务主要包括码头储罐综合服务ღ★✿ღ、化工仓库综合服务ღ★✿ღ、中转及其他服务ღ★✿ღ、物流链管理服务以及创新增值服务五部分业务ღ★✿ღ。其中ღ★✿ღ，第一主业是码头储罐业务ღ★✿ღ、第二主业是化工仓库业务ღ★✿ღ，双赛道并进发展ღ★✿ღ。

　　根据年报ღ★✿ღ，2021年公司实现营业收入10.88亿元ღ★✿ღ，同比增长28.25%ღ★✿ღ；营业利润4.06亿元ღ★✿ღ，同比增长37.30%ღ★✿ღ；归母净利润2.72亿元ღ★✿ღ，同比增长19.54%ღ★✿ღ。公司近五年营收复合增长率达24.44%ღ★✿ღ，2021年更是跃上了10亿元台阶ღ★✿ღ。

　　公司处于重资产行业ღ★✿ღ，财务指标则透露出公司的现金流状态不错ღ★✿ღ，2021年经营活动产生的现金流量净额7.79亿元ღ★✿ღ，同比增长33.03%ღ★✿ღ。资本结构也在优化ღ★✿ღ，2021年资产负债率同比下降4.22个百分点ღ★✿ღ；商誉账面价值占总资产的比例4.35%ღ★✿ღ，同比下降0.37个百分点ღ★✿ღ，保持了稳健良好状态ღ★✿ღ。

　　一季度国内疫情多点散发ღ★✿ღ，宏川智慧能够克服困境实现营收稳健增长ღ★✿ღ，值得表扬一下ღ★✿ღ。大家关心的净利润同比下降ღ★✿ღ，我看了一下ღ★✿ღ，主要是一次性因素的影响ღ★✿ღ：“港丰石化仓储项目”一期工程绝大部分储罐及“7#泊位工程”于2021年11月底投产运营ღ★✿ღ，导致相应的资产折旧和运营成本有所增加ღ★✿ღ，此外公司收购龙翔集团也产生了费用ღ★✿ღ。

　　我国石化产品的需求一直在增长ღ★✿ღ，带动了油品ღ★✿ღ、化工产品的进口增长ღ★✿ღ，以及国内炼化产能释放ღ★✿ღ。但由于生产和消费存在区域不平衡ღ★✿ღ，催生了仓储ღ★✿ღ、物流的旺盛需求ღ★✿ღ。

　　对于石化产品生产商来讲ღ★✿ღ，终端需求旺盛时会购入更多的石化材料ღ★✿ღ，终端低迷时会将产品短期积压ღ★✿ღ，这都带动了仓储需求扩大ღ★✿ღ。对于石化产品分销商来讲ღ★✿ღ，价格波动越大则赚取差额收益的机会越多ღ★✿ღ，会刺激采购和仓储的需求ღ★✿ღ。

　　虽然化工仓储的需求非常旺盛ღ★✿ღ，供给却较为有限ღ★✿ღ。目前我国对该行业的监管十分严格ღ★✿ღ，在批准新的存储项目方面非常审慎ღ★✿ღ，近年来新增量极少ღ★✿ღ。据中物联危化品物流分会统计ღ★✿ღ，2020年我国百强化工物流企业总罐容同比增幅仅为3.4%ღ★✿ღ。仓储基地建设周期长达5-6年ღ★✿ღ，也影响了供给增加ღ★✿ღ。关停“小乱污”及坐落在化工区外化工仓储企业的政策ღ★✿ღ，导致了进一步的去产能ღ★✿ღ。

　　此外ღ★✿ღ，石化仓储行业属于重资产行业ღ★✿ღ，岸线ღ★✿ღ、码头等资源是进入行业的重要壁垒ღ★✿ღ，在环保压力下更属稀缺资源ღ★✿ღ。

　　由于供需关系趋紧ღ★✿ღ，储罐出租率始终保持在较高水平位ღ★✿ღ，仓储价格也以持续在提升ღ★✿ღ。在未来相当长时间内ღ★✿ღ，这种状态应该不会改变ღ★✿ღ。因此ღ★✿ღ，宏川智慧这样的行业龙头ღ★✿ღ，确定性的投资价值就显而易见了ღ★✿ღ。

　　另外提一句ღ★✿ღ，由于石化仓储企业的服务半径限制ღ★✿ღ，行业竞争并没那么激烈ღ★✿ღ，相距超过约100公里的企业之间ღ★✿ღ，基本不存在竞争关系ღ★✿ღ。

　　需求大ღ★✿ღ、增量少的现状之外ღ★✿ღ，还一个特点是ღ★✿ღ，石化仓储行业极为分散ღ★✿ღ，企业很难在异地申请项目ღ★✿ღ，一般是当地企业ღ★✿ღ，因此全国分布了230家各种规模的企业ღ★✿ღ。依据国金证券统计的全国供给量情况ღ★✿ღ，以罐容口径计算市场份额ღ★✿ღ，2021年A股上市公司占比为13.09%ღ★✿ღ，宏川智慧占据市场份额8.06%ღ★✿ღ，为行业龙头ღ★✿ღ，并且超过了第二ღ★✿ღ、第三名市场份额之和ღ★✿ღ。截至年报发布日ღ★✿ღ，宏川智慧占据市场份额提升至10.16%ღ★✿ღ。

　　这也意味着ღ★✿ღ，行业集中度提升的逻辑才刚刚打开ღ★✿ღ，也为并购提供了广泛的可选标的ღ★✿ღ。宏川智慧更是通过长期的持续并购ღ★✿ღ，稳健发展ღ★✿ღ，实现了跨越式成长ღ★✿ღ。

　　宏川智慧已是全国最大的第三方石化仓储民营企业ღ★✿ღ，截至2022年4月27日ღ★✿ღ，罐容总计435万m³ღ★✿ღ，其中已经运营储罐384万m³ღ★✿ღ，在建储罐51万m³ღ★✿ღ。值得一提的是ღ★✿ღ，2022年4月常熟宏智二期项目16万m³罐容投产好神途ღ★✿ღ，项目整体实现一体化运营ღ★✿ღ。2022年6月福建港能二期33.3万m³罐容有望投产ღ★✿ღ，预计福建港能全部投产后的经营情况将大为改观ღ★✿ღ。

　　对比来看ღ★✿ღ，恒基达鑫4月15日披露ღ★✿ღ，目前共有各类储罐165个ღ★✿ღ，总罐容104.07万m³ღ★✿ღ；保税科技2021年报披露ღ★✿ღ，子公司长江国际自有储罐214座ღ★✿ღ，罐容110.79万m³ღ★✿ღ。与其以往信息披露数据相比较ღ★✿ღ，近年均没有发生变化ღ★✿ღ。

　　此外ღ★✿ღ，宏川智慧下属公司拥有13座优良的自有码头ღ★✿ღ。同行业的保税科技和恒基达鑫ღ★✿ღ，分别拥有4座和3座自有码头ღ★✿ღ。石化产品周转普遍是水运ღ★✿ღ，拥有大吨位级泊位的港口ღ★✿ღ、码头对于货物中转ღ★✿ღ、仓储非常重要ღ★✿ღ，是行业的战略资源及准入壁垒ღ★✿ღ。

　　作为宏川智慧的第一主业ღ★✿ღ，2021年码头储罐仓储业务收入同比增长25.57%ღ★✿ღ，贡献营收的89.54%ღ★✿ღ，毛利率为64.28%ღ★✿ღ。

　　其中ღ★✿ღ，公司通过在石化产业集聚的粤港澳大湾区ღ★✿ღ、长三角ღ★✿ღ、东南沿海大力布局ღ★✿ღ，形成了集群效应和网络效应ღ★✿ღ。收购龙翔集团之后ღ★✿ღ，首次完成了在山东省ღ★✿ღ、浙江省的布局ღ★✿ღ，业务拓展至环渤海经济带ღ★✿ღ、浙江发达沿海地区ღ★✿ღ。

　　这种优势是什么呢？举个例子ღ★✿ღ，仓储库区的服务半径大概是100公里ღ★✿ღ，宏川智慧通过首创“通存通兑”模式ღ★✿ღ，可以实现客户标准化的石化产品(如甲醇ღ★✿ღ、乙二醇等)在不同库区异地存取ღ★✿ღ，打破了空间限制ღ★✿ღ，有利于降低客户物流成本ღ★✿ღ，也有利于公司提高整体出租率ღ★✿ღ。

　　此外ღ★✿ღ，相比于业内通用的千分之三的仓储损耗率ღ★✿ღ，宏川智慧控制在万分之几的低损耗率ღ★✿ღ，对化工贸易企业也有很大吸引力ღ★✿ღ。以甲醇为例ღ★✿ღ，贸易商的单吨毛利润大约在20.97-41.94元之间ღ★✿ღ，公司仓储的低损耗率可为其节约5元/吨的成本ღ★✿ღ。

　　宏川智慧已是国内的龙头ღ★✿ღ，如果要找个国际对标企业ღ★✿ღ，可以研究的是荷兰皇家孚宝（Vopak）ღ★✿ღ。虽然两者所处的交易市场不同ღ★✿ღ，投资者的投资理念ღ★✿ღ、投资风格存在差异ღ★✿ღ；以及两者所储存的石化产品品种不同ღ★✿ღ，客户类型存在差异ღ★✿ღ，但是总体上来看ღ★✿ღ，两者分别属于石化仓储这一赛道上的国内ღ★✿ღ、国际领先企业ღ★✿ღ。

　　皇家孚宝是全球最大的石化产品存储服务企业ღ★✿ღ，拥有油库库区约70个ღ★✿ღ，罐容合计约3594万m³ღ★✿ღ。过去十年ღ★✿ღ，其营收与库容量明显正相关ღ★✿ღ，且资产壁垒扩大了护城河ღ★✿ღ，客户资源很稳定ღ★✿ღ。

　　对标皇家孚宝ღ★✿ღ，并购与自建为石化仓储企业成长的必经之路ღ★✿ღ，宏川智慧有望借此实现全国化布局ღ★✿ღ。同时ღ★✿ღ，从皇家孚宝的收入曲线来看ღ★✿ღ，公司的长期稳定盈利能力也值得期待ღ★✿ღ。

　　在碳中和的背景下ღ★✿ღ，精细化工是必然的发展方向ღ★✿ღ，原材料化工品则是无法替代ღ★✿ღ，化工品仍面临巨大的仓储需求ღ★✿ღ。

　　另一方面ღ★✿ღ，受制于政策监管ღ★✿ღ、审批严格ღ★✿ღ，新增产能很少ღ★✿ღ。伴随着“退城入园”ღ★✿ღ，很多无法入园的小型仓储企业面临关停的风险ღ★✿ღ，进一步压缩了供给端ღ★✿ღ。

　　基于此ღ★✿ღ，宏川智慧加强了化工仓库赛道发展ღ★✿ღ，将之打造成第二主业ღ★✿ღ，2021年收入同比增长11.63%ღ★✿ღ，贡献营收的4.37%ღ★✿ღ，毛利率为65.63%ღ★✿ღ。

　　总的来看ღ★✿ღ，化工仓库对地理位置要求相对不高ღ★✿ღ，即不需要使用到岸线资源ღ★✿ღ，复制性强ღ★✿ღ，便于快速抢占化工仓库市场j9九游会 - 真人游戏第一品牌ღ★✿ღ，盈利能力更高ღ★✿ღ。

　　截至2022年4月27日ღ★✿ღ，公司化工仓库仓容总计6.49万平方米（含子公司及拟并购标的嘉会物流）ღ★✿ღ，同增54%ღ★✿ღ，均已投入运营ღ★✿ღ。化工仓库大部分为甲类库ღ★✿ღ，能满足绝大部分石化产品的仓储需求ღ★✿ღ。另外ღ★✿ღ，南通阳鸿的142亩地以及成都项目用地ღ★✿ღ，也将用于建设化工仓库ღ★✿ღ。

　　公司拟收购的嘉会物流所处位置也与公司已有化工仓库布局将形成区域互补ღ★✿ღ，并与公司下属的潍坊森达美可形成一定的区域协同ღ★✿ღ。

　　A股上市公司密尔克卫的业务链运作核心环节即仓库仓储业务规模领先于宏川智慧ღ★✿ღ，但是在自有的化工仓库甲类库这一细节上做比较的话ღ★✿ღ，可能没有差异ღ★✿ღ。

　　公司现有增值服务包括智慧客服服务ღ★✿ღ、洗舱及污水处理服务ღ★✿ღ、货物通存通兑服务ღ★✿ღ、危化车辆公路港服务等其他轻资产服务ღ★✿ღ，可与仓储业务发挥协同效应ღ★✿ღ，而且毛利率平均高达72.45%ღ★✿ღ，超过仓储业务ღ★✿ღ。

　　目前ღ★✿ღ，国内石化物流企业普遍处于传统的单一运营模式ღ★✿ღ，缺乏新的商业模式和盈利模式ღ★✿ღ。那么ღ★✿ღ，宏川智慧有望通过轻资产业务ღ★✿ღ，打通供应链上下游ღ★✿ღ，延伸服务链条ღ★✿ღ，打造石化物流服务综合平台ღ★✿ღ。这块或许是公司未来爆发的一个伏笔ღ★✿ღ。

　　这是由行业特性决定的ღ★✿ღ：石化仓储行业所受监管严格ღ★✿ღ、新建项目审批程序复杂ღ★✿ღ、投资规模大ღ★✿ღ、建设周期长ღ★✿ღ，外延并购已成为头部企业发展最有效手段ღ★✿ღ。我国石化仓储行业的企业集中度低ღ★✿ღ，潜在并购标的资源丰富ღ★✿ღ，也提供了海量并购机会ღ★✿ღ。

　　回顾来看ღ★✿ღ，宏川智慧先后收购福建港能ღ★✿ღ、中山嘉信ღ★✿ღ、常州华润ღ★✿ღ、常熟华润ღ★✿ღ、长江石化等优质项目ღ★✿ღ，积累了丰富的并购整合经验ღ★✿ღ。

　　公司的强项在于ღ★✿ღ，在收购仓储资产后较短时间内ღ★✿ღ，可使其达到较好的盈利能力ღ★✿ღ，且较大程度高于其负债成本ღ★✿ღ。例如ღ★✿ღ，2020年5月底ღ★✿ღ，公司并购取得常州宏川56.91%股权ღ★✿ღ、常熟宏川100%股权ღ★✿ღ，常州宏川ღ★✿ღ、常熟宏川2021年1-5月净利润合计达4,293.51万元ღ★✿ღ，同比增长186.03%ღ★✿ღ，公司的经营管理赋能效果明显ღ★✿ღ。

　　宏川智慧近期的一个大手笔ღ★✿ღ，是已接纳了龙翔集团99.15%股份ღ★✿ღ，剩余股份将于8月份收购完毕ღ★✿ღ。其旗下三大库区南京龙翔ღ★✿ღ、潍坊森达美ღ★✿ღ、宁波基地ღ★✿ღ，对宏川智慧进入浙江ღ★✿ღ、山东具有重要战略意义ღ★✿ღ，该起并购将增厚2022年业绩ღ★✿ღ，更重要的是ღ★✿ღ，进一步巩固和验证了公司外延式并购扩张的长期成长逻辑ღ★✿ღ，也为山东ღ★✿ღ、浙江未来的扩张埋下了伏笔ღ★✿ღ。

　　4月26日ღ★✿ღ，宏川智慧披露ღ★✿ღ，全资子公司南通阳鸿拟受让嘉会物流90%股权ღ★✿ღ，这是宏川智慧首次布局河北ღ★✿ღ，将对公司的化工仓库布局形成区域互补以及与同区域库区形成协同ღ★✿ღ。

　　这个无需担忧ღ★✿ღ，公司拥有多种资金筹措方式ღ★✿ღ。例如ღ★✿ღ，公司凭借土地及码头等优质资产ღ★✿ღ、自身优良的资信水平以及良好的现金流状况ღ★✿ღ，与银行达成了长期稳固的合作ღ★✿ღ，可取得较低成本融资ღ★✿ღ。

　　公司也可通过设立并购基金的方式ღ★✿ღ，将合作方的资金优势与公司的丰富经验结合起来ღ★✿ღ。例如ღ★✿ღ，金联川是由宏川智慧ღ★✿ღ、金控基金ღ★✿ღ、莞企发展三方投资设立的并购合伙企业ღ★✿ღ，从事石化仓储业务领域的并购投资活动ღ★✿ღ，已投项目包括常熟宏智ღ★✿ღ、龙翔集团ღ★✿ღ。最近ღ★✿ღ，金联川首个投资项目常熟宏智旗下码头ღ★✿ღ、储罐ღ★✿ღ、化工仓库及相关附属设施已全部投入运营ღ★✿ღ。金控基金ღ★✿ღ、莞企发展实际控制人均系东莞市国资委ღ★✿ღ，足见对宏川智慧的认可度ღ★✿ღ。

　　值得一提的是ღ★✿ღ，持续并购并未对公司的财务带来较大压力ღ★✿ღ，2019-2021年ღ★✿ღ，宏川智慧货币资金分别达到1.39亿元ღ★✿ღ、6.03亿元ღ★✿ღ、6.66亿元ღ★✿ღ，经营活动产生的现金流量金额3.20亿元ღ★✿ღ、5.86亿元ღ★✿ღ、7.79亿元ღ★✿ღ，均远大于当期净利润ღ★✿ღ，自有资金较为充足ღ★✿ღ。未来借助并购基金ღ★✿ღ、再融资等渠道ღ★✿ღ，公司的财务费用率还将逐步下降ღ★✿ღ。

　　1）石化仓储企业罐容ღ★✿ღ、仓容的大小ღ★✿ღ，直接影响企业的经营实力ღ★✿ღ。目前ღ★✿ღ，公司已是国内码头储罐仓储业务的绝对龙头ღ★✿ღ，加强布局的化工仓库业务正在高速成长ღ★✿ღ。

　　2）公司的仓储基地/库区布局ღ★✿ღ，覆盖了大湾区密集的制造企业群ღ★✿ღ、长三角核心地带ღ★✿ღ、海峡西岸经济区ღ★✿ღ，同时还挺进了环渤海经济圈ღ★✿ღ、成渝地区双城经济圈ღ★✿ღ，形成了一个非常完整的布局ღ★✿ღ。

　　3）石化码头属于不可再生ღ★✿ღ、难以获取的稀缺资源ღ★✿ღ，公司拥有13座自有码头ღ★✿ღ，为仓储综合服务提供有力支撑ღ★✿ღ。

　　4）公司拥有指定交割库资质优势ღ★✿ღ，旗下多家子公司是郑州或大连商品交易所指定的甲醇ღ★✿ღ、乙二醇ღ★✿ღ、苯乙烯交割库ღ★✿ღ，有利于增强公司信任度ღ★✿ღ，提升市场竞争力ღ★✿ღ。

　　5）公司通过智慧客服服务ღ★✿ღ、洗舱及污水处理服务ღ★✿ღ、货物通存通兑等增值服务ღ★✿ღ、危化车辆公路港服务ღ★✿ღ，增强客户粘性ღ★✿ღ，获得新的利润增长点ღ★✿ღ，并有望通过轻资产业务打造石化物流服务综合平台ღ★✿ღ。

　　6）危化品的仓储运输ღ★✿ღ，安全第一ღ★✿ღ，公司自成立以来未发生一起事故ღ★✿ღ，多次荣获国家ღ★✿ღ、省ღ★✿ღ、市各级安全生产荣誉称号ღ★✿ღ。包括下属企业所在地政府相关部门ღ★✿ღ、金联川投资的合作方实际控制人东莞市国资委j9九游会 - 真人游戏第一品牌ღ★✿ღ，各投资意向所在地政府相关部门ღ★✿ღ，例如的成都市石油化学工业园区管委会等ღ★✿ღ，均体现了官方对公司的认可度ღ★✿ღ。

　　往后看ღ★✿ღ，突出的区位优势ღ★✿ღ、稀缺码头资源下有限的竞争环境ღ★✿ღ、优秀的行业赛道ღ★✿ღ，精准的并购整合ღ★✿ღ，使得公司始终保持了竞争力ღ★✿ღ，也带来业绩增长的确定性ღ★✿ღ。

　　根据公司2022年股权激励计划ღ★✿ღ，以2020年营收为基数ღ★✿ღ，2022-2024年预设增长率最高分别为50%ღ★✿ღ、75%及100%ღ★✿ღ。在最高指标下ღ★✿ღ，2024年营收相较2020年8.48亿元的营收要实现翻番j9九游会 - 真人游戏第一品牌ღ★✿ღ，也展现出了公司对未来几年高成长的信心ღ★✿ღ。

　　我认为ღ★✿ღ，在石化仓储市场持续增长的背景下ღ★✿ღ，公司通过码头储罐仓储业务+化工仓库仓储业务的双赛道并进发展ღ★✿ღ，通过内生增长+外延并购的双向发力ღ★✿ღ，有望实现产能指数级扩张ღ★✿ღ，进而将业绩带上新的台阶ღ★✿ღ。

　　过去几年ღ★✿ღ，市场更关注的是ToC的仓储ღ★✿ღ、物流ღ★✿ღ、快递企业ღ★✿ღ，却忽略了拥有稀缺资产的宏川智慧ღ★✿ღ。实际上ღ★✿ღ，从稳定的营收增长ღ★✿ღ、资产价值与获利能力ღ★✿ღ、行业渗透空间等来看ღ★✿ღ，公司仍处于上升期ღ★✿ღ，真正的价值还没有被发现ღ★✿ღ。

　　近期来ღ★✿ღ，随着市场偏向于高价值和高性价比ღ★✿ღ，宏川智慧这家B端隐形冠军珍珠蒙尘般的价值ღ★✿ღ，正在被市场所挖掘ღ★✿ღ，据Wind显示2019年至今的研报数量多达74份ღ★✿ღ。例如ღ★✿ღ，国金证券给予公司31.50元的目标价ღ★✿ღ，海通证券给予公司25.38元的目标价ღ★✿ღ，招商证券则因其中长期成长空间巨大而维持“强烈推荐-A”评级等ღ★✿ღ。另外j9九游会 - 真人游戏第一品牌ღ★✿ღ，值得一提的是ღ★✿ღ，最近一年内ღ★✿ღ，北向资金持续增持宏川智慧ღ★✿ღ，可见外资机构的价值发现敏锐度更高ღ★✿ღ。

　　马龙·白兰度在《教父》中说到ღ★✿ღ：花半分钟就看透事物本质的人ღ★✿ღ，和花一辈子都看不清本质的人好神途ღ★✿ღ，注定是截然不同的命运ღ★✿ღ。

　　显然ღ★✿ღ，当前仅仅80亿的市值好神途ღ★✿ღ，与这家规模化发展但不激进ღ★✿ღ、并购式成长但很专一的公司的内在价值显然是不匹配的ღ★✿ღ。接下来的相当长时间里ღ★✿ღ，市场的主题词将有宏川智慧的价值再发现ღ★✿ღ。J9九游网ღ★✿ღ。人才招聘九游会官网J9ღ★✿ღ！石化仓储物流ღ★✿ღ！J9九游会老哥俱乐部ღ★✿ღ，物流业ღ★✿ღ，